钴是一种银灰 色有光泽 的金属ღ✿◈✿， 有延展性 和铁磁性 ღ✿◈✿，被广泛 用于航空 航天ღ✿◈✿、机械制造ღ✿◈✿、电气 电子ღ✿◈✿、化 学ღ✿◈✿、陶瓷 等工业领域 ღ✿◈✿，是制造 电池高温 合金ღ✿◈✿、硬 质合金ღ✿◈✿、陶瓷颜料ღ✿◈✿、催化剂的重要原料之一ღ✿◈✿。

　　上游钴矿资源大都以铜钴ღ✿◈✿、镍钴等伴生 矿的形式存 在ღ✿◈✿，少部分上 游钴原料是从含钴废料中 回收而来ღ✿◈✿。

　　中游钴冶炼的主要 方法有湿法 提炼法ღ✿◈✿、硫 酸化焙烧法ღ✿◈✿、 还原焙烧氨 浸法和加压浸出法ღ✿◈✿，用钴矿原 料制备硫酸 钴等钴盐和 金属钴等过渡产品ღ✿◈✿。

　　钴的下游应用广泛ღ✿◈✿，广泛用于锂电 正极材料ღ✿◈✿、 石化行业催 化剂ღ✿◈✿、颜料ღ✿◈✿、 磁材澳门太阳集团网站入口ღ✿◈✿、高温 合金ღ✿◈✿、硬质合金等领域ღ✿◈✿。

　　1) 矿的供需情况决定原矿或中间品采购的谈判系数ღ✿◈✿。在供需持续改善的预期下ღ✿◈✿，谈判系数相对较高ღ✿◈✿，且随着 MB 价格走高而增大ღ✿◈✿。

　　2)国际电钴现货的供需情况决定 MB价格ღ✿◈✿。MB价格仅反映电钴在国际市场的现货成交情况ღ✿◈✿，不采纳国内电钴的报价ღ✿◈✿，不采纳国外电钴的长单报价ღ✿◈✿，更不采纳钴盐的成交价ღ✿◈✿。

　　3) MB 价格影响全行业的原料成本ღ✿◈✿。原料供货协议往往是对应 MB 钴价的某个价格区间ღ✿◈✿，不同的价格对应不同的谈判系数ღ✿◈✿。因此澳门太阳集团网站入口ღ✿◈✿，MB 钴的价格将提升全行业的原料成本ღ✿◈✿。

　　4)MB 价格易受贸易商和基金囤货行为的影响ღ✿◈✿。16 年全球电钴产量约 3.3 万吨ღ✿◈✿，其中超 80%以长单形式被直接订购ღ✿◈✿，流入现货市场的预计仅有 6000-7000 吨ღ✿◈✿。

　　5) 废料供应和钴盐的扩产速度导致国内外价格倒挂ღ✿◈✿。大量且分散的废料属于潜在的隐性供应ღ✿◈✿。刚性的提纯和运输成本使得钴价极低时ღ✿◈✿，废料供应下降为 0;钴价极高时ღ✿◈✿，废料进入中小冶炼厂ღ✿◈✿，构成部分低成本的原料供应来源ღ✿◈✿。同时ღ✿◈✿，近年来冶炼厂在钴盐环节快速扩张ღ✿◈✿，降低了部分产品议价能力ღ✿◈✿。以上两个环节是国内外价格倒挂的主要原因ღ✿◈✿。

　　钴矿供应来源主要是矿山钴和再生钴ღ✿◈✿。2017 年ღ✿◈✿，全球钴矿实际供应量约为13.23 万吨澳门太阳成ღ✿◈✿，ღ✿◈✿，其中矿山钴的实际供应量(按 90%折算)约为 11.93 万吨ღ✿◈✿，再生钴供应量约为 1.3 万吨ღ✿◈✿。

　　钴矿 石主要以铜 钴ღ✿◈✿、镍钴 伴生矿的形 式存在ღ✿◈✿。 钴矿多伴生于铜钴矿ღ✿◈✿、镍钴矿ღ✿◈✿、砷钴矿和黄铁矿矿床中ღ✿◈✿，钴原生矿物极少ღ✿◈✿。根据 USGS 数据显示ღ✿◈✿，2016 年钴资源储量有 41%来自铜钴矿ღ✿◈✿，36%来自镍钴硫化矿ღ✿◈✿。2016 年ღ✿◈✿，据我们统计ღ✿◈✿，65%产出自铜钴矿 行者seo行者seoღ✿◈✿，20%产出自 镍铜钴硫 化矿ღ✿◈✿，13%出 自红土镍钴 矿ღ✿◈✿，其他类型占比不超过 2%ღ✿◈✿。

　　钴矿 供应符合 寡头垄断的 格局ღ✿◈✿。 全球主要大型在产钴矿山均被嘉 能可ღ✿◈✿、洛阳钼业ღ✿◈✿、欧亚资源ღ✿◈✿、谢里特矿业和诺里尔斯克镍业等巨头控制ღ✿◈✿。数据显示ღ✿◈✿，2016年ღ✿◈✿，嘉能可和洛阳钼业的合计产量占当年全部产量的 37%ღ✿◈✿。未来三年ღ✿◈✿，前几大巨头矿山钴产量增量有限ღ✿◈✿。

　　嘉能可——Mutanda 增产结束和 Katanga 预计复产ღ✿◈✿。由于萃取技术的不断进步 Mutanda 自 2011 年以来一直缓步增产ღ✿◈✿，并在 2016 年达到了产量的巅峰ღ✿◈✿。由于矿山品位的原因ღ✿◈✿，预计 2017 年产量小幅回落至 2.24 万吨ღ✿◈✿。Katanga 从2015Q4 起ღ✿◈✿，停产 18 个月ღ✿◈✿，目前公司已经开始着手准备复产ღ✿◈✿，预计该矿山于2018 年复产ღ✿◈✿。

　　新矿山建设投产周期长ღ✿◈✿，增量有限ღ✿◈✿，达产率约为 35%ღ✿◈✿。我们梳理了 2007-2014年有明确开采计划的新矿山ღ✿◈✿，数据显示ღ✿◈✿，2007-2014 年ღ✿◈✿，共有总计近 80 个新矿山投产计划ღ✿◈✿，合计设计产能近 19 万吨钴金属量ღ✿◈✿，但是到目前为止真正投产的矿山项目不足 30 个ღ✿◈✿，总设计产能为 6.7 万吨ღ✿◈✿，产能达产率只有 35%ღ✿◈✿。

　　刚果手抓矿:未来几年供给端最大的 X 因素ღ✿◈✿。2014 年末至今古天乐代言太阳集团城ღ✿◈✿！ღ✿◈✿，手抓矿产量出现了大幅度的提升ღ✿◈✿，主要是因为在部分地方(加丹加省的曼尼卡, Kasulo 和Mabaya)发现了几处高品位的采矿点ღ✿◈✿。2015-2016 年ღ✿◈✿，手抓矿产量或为 1.5 万吨和 2 万吨ღ✿◈✿。通过调研了解ღ✿◈✿，由于近期钴价出现较大的上涨ღ✿◈✿，2017 年澳门太阳集团网站入口ღ✿◈✿，手抓矿产量预计增加至 2.5 万吨ღ✿◈✿。我们暂时假设ღ✿◈✿，2018-2020 年ღ✿◈✿，手抓矿产量维持在 2.5 万吨ღ✿◈✿。

　　再生钴 是钴原 料的重 要来 源行者seo澳门太阳集团网站入口ღ✿◈✿，现 有的来 源主 要有两 种:1 ღ✿◈✿、含钴 尾矿的 进一步提取和利用;2ღ✿◈✿、从硬质合金边角料ღ✿◈✿、废旧电池中回收钴ღ✿◈✿。2016 年ღ✿◈✿，全球再生钴的产量约为 1 万吨ღ✿◈✿。

　　其中太阳成集团官方入口ღ✿◈✿。ღ✿◈✿，尾矿来源的 再生钴具有 刚性的提纯成 本和运输成 本ღ✿◈✿。在钴价低 迷的时候ღ✿◈✿，相比进口原料ღ✿◈✿，该 部分再生钴 没有价格优 势ღ✿◈✿，几乎没有 市场需求; 但在钴价大幅上涨后ღ✿◈✿，该部分再生钴会出现较大的供应弹性ღ✿◈✿。

　　硬质合金ღ✿◈✿、废旧电 池等来源的 再生钴的供 应弹性相对较 弱ღ✿◈✿，主要跟 产品的生命周期ღ✿◈✿、产业的生产 规模有较大 的相关性ღ✿◈✿，未 来有望稳定 增长ღ✿◈✿。全球范 围内来看ღ✿◈✿，规模较大的再生钴 企业主要有 优美科ღ✿◈✿、格 林美ღ✿◈✿、邦普ღ✿◈✿、 赣州逸豪等 ღ✿◈✿，涉及再生钴的规模大概在 1.1 万吨左右ღ✿◈✿。

　　我们预计ღ✿◈✿，2017-2020 年ღ✿◈✿，再生钴的供应量预计为 1.3 万吨ღ✿◈✿、1.1 万吨ღ✿◈✿、1.2 万吨ღ✿◈✿、1.3 万吨ღ✿◈✿。

　　2017-2020 年ღ✿◈✿，钴矿有效供应量预计分别为 13.2ღ✿◈✿、13.8ღ✿◈✿、14.76ღ✿◈✿、15.5 万吨ღ✿◈✿，同比增速分别为 8.56%ღ✿◈✿、4.34%ღ✿◈✿、6.92%ღ✿◈✿、4.95%ღ✿◈✿。由于矿山钴在加工过程中会有一定的耗损ღ✿◈✿，耗损率约为 10%ღ✿◈✿，我们将钴矿供应量按 90%进行了折算ღ✿◈✿。

　　从下游应用终端来 看ღ✿◈✿，钴产品 的应用领域 涵盖电池ღ✿◈✿、冶 金加工ღ✿◈✿、石 化印染ღ✿◈✿、航空航天等各个领域;ღ✿◈✿，是不可或缺的工业金属ღ✿◈✿。

　　电池领域占全球钴需求近 52%ღ✿◈✿。钴的下游需求领域主要集中在电池ღ✿◈✿、高温合金ღ✿◈✿、硬质合金ღ✿◈✿、催化剂等领域ღ✿◈✿。2016 年ღ✿◈✿，18%应用在智能手机领域ღ✿◈✿，9%应用在笔记本领域ღ✿◈✿，4 %用在 新能源汽 车领域 ღ✿◈✿，6%用 在移动电 源领域ღ✿◈✿，16 %应用 于制作高温合金ღ✿◈✿，8%应用于制备硬质合金ღ✿◈✿，其他钴需求则主要来自于陶瓷/颜料ღ✿◈✿、催化剂ღ✿◈✿、轮胎等传统基础工业领域ღ✿◈✿。

　　18 年起ღ✿◈✿，手机迎来 5G 换机潮ღ✿◈✿，销量增长有望加速ღ✿◈✿。近年来ღ✿◈✿，智能手机市场逐渐饱和ღ✿◈✿，出货量增速降至个位ღ✿◈✿。根据 IDC 的统计ღ✿◈✿，2016 年全球智能手机出货量为 14.68 亿ღ✿◈✿，同比增长 2.24%ღ✿◈✿。18 年起ღ✿◈✿，随着 5G 时代的到来ღ✿◈✿，手机将迎来一波换机潮ღ✿◈✿。我们预计ღ✿◈✿，2017-2020 年ღ✿◈✿，智能手机出货量分别为 15.27 亿太阳集团城ღ✿◈✿，ღ✿◈✿、16.5 亿ღ✿◈✿、18.13 亿澳门太阳集团网站入口ღ✿◈✿、19.95 亿ღ✿◈✿，增速分别为 4%太阳成集团tyc234cc[主页]网址ღ✿◈✿。ღ✿◈✿、8%ღ✿◈✿、10%ღ✿◈✿、10%ღ✿◈✿。

　　电池领域另一大对钴 需求来源是移 动电源ღ✿◈✿。移动 电源的单个电 池量一般在8000mah-10000mah 左右ღ✿◈✿，可以对普通智能手机充电三次ღ✿◈✿。根据 IDC 数据ღ✿◈✿，2013 年全球移动电源出货量约为 3.3 亿台ღ✿◈✿，接近于同期智能手机出货量的三分之一ღ✿◈✿。由此推 算ღ✿◈✿，移动 电源的总 电量需求 应与智能 手机相当 ღ✿◈✿。同时ღ✿◈✿， 由于移动电源的正极材 料大都采 用三元材 料以节省 成本ღ✿◈✿，三 元材料比 容量大约 为钴酸锂比容量的三分之一ღ✿◈✿，据此ღ✿◈✿，我们预计澳门太阳集团网站入口ღ✿◈✿，2017-2020 年ღ✿◈✿，移动电源对钴需求分别为 7560 吨ღ✿◈✿、9403 吨ღ✿◈✿、11688 吨ღ✿◈✿、14528 吨ღ✿◈✿，增速与智能手机对钴需求增速一致ღ✿◈✿。

　　和智能手机一样ღ✿◈✿，笔记本电脑出货量见顶趋势更加明显ღ✿◈✿。根据 IDC 的统计ღ✿◈✿，2016 年全球 PC 出货量为 2.61 亿台行者seoღ✿◈✿，同比增长-6%ღ✿◈✿。PC 出货量在 2011 年见顶以来ღ✿◈✿，已经连续五年出现小幅下滑ღ✿◈✿，市场饱和态势明显ღ✿◈✿。

　　由于 PC 电脑目前以超薄化的趋势为主ღ✿◈✿，并没有出现如智能手机那般明显的电池扩容趋势ღ✿◈✿。假设 PC 电脑平均电池容量为 49Whღ✿◈✿，则 2016 年 PC 锂电池出货量为 12.8Gwhღ✿◈✿，对应钴需求为 13882.47 吨ღ✿◈✿。我们假设笔记本电脑未来三年出货量保持不变ღ✿◈✿，则其 2017-2020 年ღ✿◈✿，钴需求将保持不变ღ✿◈✿，对钴需求仍为13882.47 吨ღ✿◈✿。

　　就中国市场而言ღ✿◈✿，按车型来看ღ✿◈✿，目前增速最快的 EV 乘用车领域ღ✿◈✿，2016 年 EV乘用车销售 247929 辆ღ✿◈✿，同比增长 73%ღ✿◈✿，预计未来三年销量仍将保持高速增长ღ✿◈✿。同时ღ✿◈✿，由于新 能源汽车 里程和相 关补贴政 策的引导 ღ✿◈✿，单车电 池量预计 也会稳步提升ღ✿◈✿。我们根 据节能网 ღ✿◈✿、工信部 ღ✿◈✿、高工锂 电等机构 的预测ღ✿◈✿， 对新能源 汽车销量和单车电量做出下表预测ღ✿◈✿，其中中国新能源汽车参考主流预测销售 2017-2020年将达 73ღ✿◈✿、99ღ✿◈✿、135ღ✿◈✿、197 万辆ღ✿◈✿。

　　三元渗透率稳步提升ღ✿◈✿。目前ღ✿◈✿，在新能源汽车领域ღ✿◈✿，钴产品主要用于制备 NCM系列和 NCA 等动力锂电池正极材料ღ✿◈✿。而随着动力电池技术路线逐渐确定为三元ღ✿◈✿，三元材料 的渗透率 也在逐渐 提升ღ✿◈✿。据 此澳门太阳集团网站入口ღ✿◈✿，我们 对新能源 汽车各车 型三元渗透率做出如下预测:

　　数据显示澳门太阳集团网站入口ღ✿◈✿，2016 年其他电池领域对钴需求为 13767 吨ღ✿◈✿，与去年持平ღ✿◈✿。这部分需求主要来自 于功能手 机ღ✿◈✿、平板 电脑ღ✿◈✿、可 穿戴设备 等其他消 费类电子 产品ღ✿◈✿。由于该类市场饱和迹象明显ღ✿◈✿，因此ღ✿◈✿，我们假定ღ✿◈✿，2017-2020 年ღ✿◈✿，其对钴需求保持不变ღ✿◈✿，稳定为 13767 吨ღ✿◈✿。

　　高温合金是以铁ღ✿◈✿、镍ღ✿◈✿、钴为基ღ✿◈✿，能在大约 600°C以上的高温下抗氧化或腐蚀的优良合金材料 ღ✿◈✿。主要应 用于航空 发动机和 涡轮机等 领域ღ✿◈✿。其 对钴需求 直接受航空业ღ✿◈✿，飞机开建率等因素影响ღ✿◈✿，受经济宏观因素间接影响较大ღ✿◈✿。根据 Darton 的数据ღ✿◈✿，2016 年ღ✿◈✿，高温合金对钴需求为 16428 吨ღ✿◈✿，同比增长 3%ღ✿◈✿，与全球 GDP增速相仿ღ✿◈✿，预计 2017-2020 年ღ✿◈✿，高温合金对钴需求量分别为 16921ღ✿◈✿、17429ღ✿◈✿、17942ღ✿◈✿、18490 吨ღ✿◈✿，复合增速为 3%ღ✿◈✿。

　　硬质合金中主 要含有铁 ღ✿◈✿、钨和钴 ღ✿◈✿，主要应 用于建筑 ღ✿◈✿，油气开 采等领域 ღ✿◈✿，是钴终端需求中最具周期性的ღ✿◈✿。根据 Darton 的数据ღ✿◈✿，由于油价低迷ღ✿◈✿，油气开采活动低迷ღ✿◈✿，2015 年硬质合金对钴需求为 7470 吨ღ✿◈✿，同比减少 3%ღ✿◈✿。

　　但是ღ✿◈✿，随着国际油价在 2016 年止跌回升ღ✿◈✿，油气开采活动得到明显复苏ღ✿◈✿。我们预计 2016 年全球硬质合金对钴需求为 7843.5 吨ღ✿◈✿。考虑到特朗普基建投资以及“一带一路”正式进入落实阶段ღ✿◈✿，硬质合金对钴需求有望继续回升ღ✿◈✿，预计 2017-2020 年ღ✿◈✿，硬质合金对钴需求量分别为 7925ღ✿◈✿、8163ღ✿◈✿、8408ღ✿◈✿、8660 吨ღ✿◈✿，增速均为 3%行者seoღ✿◈✿。

　　除了前面仔细 分析的几 个领域外 ღ✿◈✿，钴产品 还被广泛 应用于制备陶瓷ღ✿◈✿， 颜料ღ✿◈✿，催化剂ღ✿◈✿，磁材等等传统工业领域ღ✿◈✿。据测算ღ✿◈✿，这些领域 2016 年对钴需求合计为22162 吨ღ✿◈✿。但是由于这些行业早已发展成熟ღ✿◈✿，且周期性不明显ღ✿◈✿，因此其对钴需求相对平稳ღ✿◈✿。2017-2020 年ღ✿◈✿，预计这些领域对钴的需求维持在 22162 吨ღ✿◈✿。

　　按照前面分项 测算的方 式ღ✿◈✿，我们 对未来三年 总的钴需 求做出了 测算ღ✿◈✿，结 果显示ღ✿◈✿，2017-2020 年钴需求分别为 11.87 万吨ღ✿◈✿、12.08 万吨ღ✿◈✿、13.70 万吨ღ✿◈✿、16.12 万吨ღ✿◈✿，同比增速分别为 7.1%ღ✿◈✿、12.0%ღ✿◈✿、13.4%ღ✿◈✿、17.7%ღ✿◈✿。

　　钴行业的定价体系以 MB 报价为基准ღ✿◈✿。业内无论是原料采购ღ✿◈✿，还是销售定价均在一定程度上参考 mb 报价ღ✿◈✿，因此ღ✿◈✿，mb 价格的涨跌在一定程度上影响全行业的定价体系ღ✿◈✿。国际电钴现货的供需情况决定 MB 价格ღ✿◈✿。MB 价格仅反映金属钴在国际市场的现 货成交情 况ღ✿◈✿，不采 纳电钴的 长单报价 ღ✿◈✿，也不采 纳国内电 钴的长单报价ღ✿◈✿，更不采纳钴盐的成交价ღ✿◈✿。

　　2016 年 6 月起ღ✿◈✿，以 cobalt 27 和 pala 为首的商品基金大量购入金属钴ღ✿◈✿，据业内估算ღ✿◈✿，商品基金囤货量共约 7000 吨行者seoღ✿◈✿。2015 年 9 月-2016 年底ღ✿◈✿，国储局先后三次收储电钴ღ✿◈✿，总量约为 5000 吨ღ✿◈✿。两者共计减少现货供应量约 12000 吨ღ✿◈✿，在耗尽了市场库存之后ღ✿◈✿，导致电钴现货供应出现了 5000 吨以上的供需缺口ღ✿◈✿。

　　17 年至今ღ✿◈✿，多个电钴厂家出现减产ღ✿◈✿，预计影响产量 792 吨ღ✿◈✿。17H1ღ✿◈✿，古巴的moa 因电力问题减产 8.9%ღ✿◈✿，ambatovy 因电力能源问题减产 2.76%ღ✿◈✿。因钴盐利润更高ღ✿◈✿，凯力克调 整了产线投 料ღ✿◈✿，减产电 钴ღ✿◈✿，增产钴盐 ღ✿◈✿。烟台凯实 则因环保问题面临停产ღ✿◈✿。仅有华友钴业新增了 1500 吨的电钴产能ღ✿◈✿。获取本文完整报告请百度搜索“乐晴智库”ღ✿◈✿。